在分析云南白药2022年财报的时候，就已经可以预计2023年大概率是净利润大幅增长的，至于营业收入就比较难预测，关键看新业务和医药流通这两块。所以，对于2023年一季报，净利润同比大幅增长是完全可以预计的。 如果按我年报预测的数据，目前2023年第一季度营业利润17.3亿，净利润15.16亿，已经完成预测目标的30%左右。

对于云南白药利润的影响，主要是5个方面：营业收入、营业成本、费用、证券投资、信用及资产减值

1、营业收入同比增长11.49%，在商业销售收入增长率不高，且占据营业收入大头的情况下，可能预示着工业销售收入更高的增长率

(资料图)

根据2022年财报的数据，云南白药的营业收入里面，商业销售收入占比64.8%，工业销售收入占比35%，其他占比0.2%。

其中商业销售收入是批发零售 ，包括医药流通业务（占比93.97%）和中药资源业务（占比4.75%）， 也是应收账款的主要来源， 对应的客户是各大零售连锁药店、政府、医疗机构。

2023年一季度的应收账款及应收票据，和2022年末相比，应收账款及应收票据增长9.93%，其中应收票据大幅增加，应收账款同比增长8.09%。

如果按以往云南白药的数据看，应收账款增长率是高出营业收入增长率不少的。 像2022年财报，商业销售的营业收入增长0.27%，而应收账款增长26.52%。当然，这个受客户财务压力以及经济环境的影响较大。

虽然云南白药的应收票据增长不少，可以一定程度说明云南白药应收账款回收质量的提升。但是短期内，应收账款增长率高于营业收入增长率这个趋势大概率是不会变的。

因此，我们可以做一个相对保守的假设，商业销售收入的增长率和应收账款增长率相同，都是8.09%（实际应该低于这个数值），这几项业务占比和去年保持一致，则商业销售66.05亿， 工业销售收入38.85亿（剔除一些其他业务的影响），同比增长17.71%，毛利率更高的产品营业收入有双位数的增长，这绝对是一个业绩有新突破的现象。（如果商业销售收入的增长率低于8.09%，那工业销售收入的增长率就必定高于17.71%，甚至有可能达到20%）

不过，工业销售从2017年开始就维持个位数的增长，2022年甚至是负增长。突然在2023年一季度有较大改善，实现2位数的增长率， 一个是2022年一季度的营收基数相对较低，另一个应该是营销方面有较大的改善。

2、营业成本增长15.82%，超过营业收入的增长率

按2022年的数据，商业销售的采购成本占营业成本的82.48%，相比2021年增长1.44%，而2022年营业成本整体增长也只是1.45%，基本上可以说就是采购成本贡献的。

毛利率按2022年保持不变计算，工业销售和商业销售分别为63.47%和6.23%，则按估算的工业销售收入38.85亿和商业销售66.05亿，计算后营业成本为76.36亿，对比2022年一季度，同比增长15.91%，和目前的增长率基本上一致。

所以，一季度的毛利率应该和2022年平均水平差不多，没有太大变化。

3、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用共计14.01亿，增长27.13%

其中销售费用12.01亿，同比增长25.35%，管理费用1.64亿，同比下降18.89%，研发费用0.64亿，同比增长22.48%，财务费用-0.28亿，同比增长75.03%。

影响费用率最大的是销售费用，应该和云南白药加强营销有较大的关系，而且结合工业销售收入的双位数增长，这方面是有一定的效果的。

管理费用下降18.89%，大概0.31亿左右，由于管理费用构成里面，最大的几项是职工薪酬、折旧、股份支付，股份支付在同比的这两个一季度都不存在，经营资产没有什么变动，折旧也应该变动不大， 所以最大的下降应该是职工薪酬，这里我只能不厚道的认为是高管薪酬下降了。

2021年董事、监事和高级管理人员获得的税前报酬合计0.92亿，有5个千万以上薪酬的，一个800多万，一个700多万薪酬的，远高于大部分上市公司的薪酬水平。到了2022年这个报酬下降为0.4亿，下降了0.52亿，而且没有一个董高监薪酬超过500万。

4、信用减值和资产减值相应减少0.43亿，同比下降38.39%

信用减值主要对于应收账款和其他应收款的坏账，资产减值主要是存货和商誉。

本期计提的坏账相应减少，如果按风险特征来看，应该和2022年年底比较接近，而2022年第四季度只计提了0.12亿坏账。目前暂不清楚云南白药给客户的账期是多长，这个会计估计的坏账也有较大的主观性，好在这个计提的金额和总应收账款相比，都比较小，不过从云南白药历年的计提金额大概的规律，应该是半年左右的账期。

资产减值里面存货跌价占据的比例较大，而对于医药产品和日化用品来说，保质期相对较长，加上价格变动不大。所以，存货里面减值主要是集中在原材料。按2022年年底的比例，原材料占存货的28.45%。 同时，2023年的存货相比年底减少10.5亿，而去年同期存货相比2021年年底是增加的。这一部分带来的减值损失减少，也是没有问题的。

5、公允价值变动收益1.03亿，同比增加6.28亿。投资收益2.42亿，同比增加2.33亿。这两项加起来就贡献8.61亿的营业利润。 而一季度总营业利润相比去年同期，也只增长了6.46亿。基本上可以说，净利润的大幅增长，绝大部分都是这两块收益带来的。

公允价值变动收益主要是小米股价的变动带来的 ，从小米的股价走势可以看到，一季度小米股价增长10.6%，不过现在又快跌回年初的价格了，存在较高的不确定性。

投资收益是持有上海医药股权带来的，上海医药归母净利润15.18亿，云南白药可以确认18%的投资收益。 只要云南白药的股份不卖掉，这部分的收益和上海医药的盈利情况有很大关联关系，相对比较稳定。

6、合同负债增加4.55亿，同比增长23.77%

合同负债的增加可以确定都是工业销售预收货款，因为商业销售这个业务别说先收钱，在账期内还钱都算不错了。

一季度的合同负债增长23.77%，也一定程度说明工业销售这块的业务相比去年有较大的改善。

7、其余变动

其他流动资产，主要是待抵扣、待认证进项税额和定期存款等理财产品，增加7.69亿。

经营类资产，像固定资产、无形资产、在建工程等变动不大。

其他应付款13.63亿，增加3.19亿，本期末已计提未支付的费用增加，而根据年报的数据，这一部分主要是市场维护费和押金及保证金，应该是云南白药加大了营销的力度。

其他流动负债5.1亿，增加1.29亿，主要增加的是待转销项税，确认了收入。 这里面还有一部分是应付退货款，应该有部分销售合同是附有销售退回条款的，这在以前是没有的，也算是云南白药的一个变化。

长期借款和短期借款共计减少1.68亿，因此财务费用里面的利息费用也相应减少。收息的理财产品减少，也导致财务费用的利息收入减少。

云南白药一季度的变化，让我更加确信年报时做出的判断，云南白药重新焕发生机了。不过这个变动更侧重于营销，应该也是目前唯一能短期带来增长的策略。

（1）中药企业，研发费用虽然有增长，但是基本上都是几亿范围内，最多也就营业收入的1%-5%。如果去除无需研发的医药流通业务，云南白药研发费用3.37亿，也只占工业销售收入的2.64%，片仔癀2.3亿，研发费用占销售收入的4.98%。不过，研发本来就不是中药企业的核心竞争力，所有中药企业除了日化领域研发投入较多外，本身中药药方的研发很少。

（2）药企的核心竞争力，除了技术以外，剩下的就是营销。所以，药企的研发和销售费用应该都比较高。中药企业放弃了研发，那必然要从营销下手。云南白药销售费用的大幅增长，以及前面提到的各个方面的变动，基本上都说明，云南白药的营销加强了不少。不过这个营销有一定程度的牺牲毛利率，预计2023年的毛利率应该会有小幅的下降。

分析完一季报以后，我依然维持年报的判断，云南白药目前存在一定程度的低估。

注：一季报缺少太多信息披露，基本上都是一些纯数字，没有太多分析的价值，唯一需要做的，就是对这些数字结合历史数据，做出一些推测，如果存在异常的，一定要有合理解释才行。